GTM-T53LRT4 window.lintrk('track', { conversion_id: 5189281 });
 
DLUHOPISY REPUBLIKY

Vysvětlení obchodu

  • pro dluhopisy jsou 2 nejklíčovější faktory z pohledu jejich ceny

  1. schopnost emitenta splatit své dluhy, které jsou vyjádřené kreditním ratingem

  2. úrokové sazby, a v případě dlouhých dluhopisů, i ekonomický a inflační výhled, který bude mít vliv na sazby v budoucnu

Dluhopisy České republiky mají od agentury Fitch rating AA-. Česká republika je tak brána za velmi solventního dlužníka, u kterého je minimální pravděpodobnost, že své dluhy nebude splácet.

Aktuální úrokové sazby jsou ve vysoce restriktivních vodách a daleko od "neutrálních" sazeb, které jsou mezi 2,5 % – 3 %. Neutrální sazby jsou takové, které nestimulují ani netlumí růst HDP ani inflaci.

ISIN: CZ0001005920

ČNB ve své poslední prognóze počítá s úrokovou sazbou 3,1 % ke konci roku 2024.

unnamed-37.png

ČNB také počítá, že v roce 2024 spadne inflace do cílového pásma 2 %.

unnamed-38.png

Co to znamená pro dluhopisy s dlouhou splatností a jejich cenou?

Czech Republic, CZGB 1.5 % 24. 4. 2040


Nominál: 10 000 CZK
Tržní cena: 5 500 CZK
Očekávaná cena při dosažení ČNB neutrálního cíle: 7 900 CZK (+43,6 %) 
Očekávaná cena při poklesu sazeb na 1,5 %: 9 500 CZK (+72,7 %)
Kupón: 1,5 % (150 CZK | 2,7 % z tržní ceny)
Splatnost: 24. 4. 2040


1. scénář - prodej na konci roku 2024 za 7 900 CZK (+49,1 % i s kupóny)

Investice: 11 000 000 Kč
Roční kupón: 300 000 Kč

Hrubý výnos celkem*: +5 117 000 Kč

*Jedná se o vzorovou kalkulaci hrubého výnosu, po započítání nákladů spojených s nákupem i držením dluhopisů.


2. scénář - prodej na konci roku 2026 za 9 500 CZK (+83,5 % i s kupóny)

Investice: 11 000 000 Kč
Roční kupón: 300 000 Kč

Hrubý výnos celkem*: +8 914 000 Kč

*Jedná se o vzorovou kalkulaci hrubého výnosu, po započítání nákladů spojených s nákupem i držením dluhopisů.


3. scénář - držení do splatnosti:

Investice: 11 000 000 Kč
Roční kupón: 300 000 Kč

Hrubý výnos ve splatnosti celkem*: +13 042 320 Kč

*Jedná se o vzorovou kalkulaci hrubého výnosu, po započítání nákladů spojených s nákupem i držením dluhopisů.


Příklad z historie
Takto si vedl český státní dluhopis, vydaný v roce 2005 s kupónem 3,75 %, splatný v roce 2020. Po cyklu zvedání sazeb (2007-2009), kdy následně došlo k jejich opětovnému snižování (2009-2013). 

 

Tento dluhopis byl proti našemu relativně krátký, a tak je procentuální výnos menší, než by mohl být.

Ten, kdo koupil dluhopisy v roce 2009 za 8 400 Kč, mohl prodat za dva roky za 10 500 Kč a vyinkasovat 2x 375 Kč na kupónech, celkem tedy +33,9 %.

Ten, kdo prodával až na konci roku 2014, získal při investici 8 400 Kč zpět 12 000 Kč + 4x 375 Kč na kupónech, celkem tedy +60,7 %.

A to vše v bezpečí státního dluhopisu. 

unnamed-39.png

Závěr
Z pohledu rizika a výnosu nabízí tento obchod velkou asymetrii. Věříme, že ČNB bude schopna splnit svůj inflační cíl, díky aktuální restriktivní politice, která velmi tlumí poptávku. Je pak pravděpodobné, že naopak bude potřeba měnové podmínky zase rozvolnit, aby se hospodářství opět rozjelo. Obdobně jako tomu bylo po roce 2009, viz. graf níže. 

Dluhopis je možné kdykoliv prodat, není tak nutné ho držet do splatnosti. Třeba i v negativním scénáři, že by z nějakého důvodu ČNB nebyla schopna plnit svůj mandát cenové stability, což by jí neumožňovalo snížit sazby alespoň do neutrálního pásma 3 %.

 

Emisní podmínky naleznete ZDE.

Graf vývoje úrokových sazeb v ČR.

unnamed-40.png